【广发宏观王丹】9月EPMI上行斜率加大

广发证券资深宏观分析师 王丹

[e-mail]

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，9月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）54，环比上行5.9个点，时隔2个月重回景气扩张区间。这一改善包含9月作为工业旺季的季节性因素；同时，环比上升幅度高于过去5年环比均值1.0个点，显示了经济动能有趋势性修复特征，前期持续出台的政策初显效果。景气度尚未恢复至同期均值水平，但差距进一步缩小，4-9月与5年季节性均值的差值分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9、-1.8、-0.8个点。中观景气面亦有扩张，7大细分新兴产业中，位于景气扩张区间的行业个数由7-8月的1个上升至9月的6个。

第二，从主要细分指标看，（1）产需两端均有改善，内需改善幅度要大于外需；（2）购进价格上行3.2个点，且已是连续4个月环比上升，而销售价格小幅下降；（3）按说成本上升会挤压利润空间，但利润指标环比上行5.4个点，我们理解一则利润有滞后性；二则量的改善幅度较显著，支撑了利润；（4）贷款难度环比上行4.7个点，连续2个月环比上升，或与稳增长背景下传统部门融资需求的边际上升有关；（5）研发活动、新产品投产、就业指标环比均结束下降，表明新兴产业投资预期有所好转。

第三，EPMI的意义之一是它是每个月公布比较早的经济样本，它所呈现出的变化方向具有指向意义。实际上，高频数据显示传统制造业上中旬开工率亦有回升特征，整车物流货运流量指数前16日均值较8月回升3.2%。新兴和传统产业共同驱动下，我们判断9月制造业PMI大概率维持上行趋势，且环比改善斜率有望加大。

第四，细分产业维度下，新能源、生物产业、新一代信息技术景气领先。（1）从环比幅度看，新能源、新一代信息技术、新能源汽车上行幅度最显著，超过5个点；（2）从景气水平看，新能源景气领先，位于60以上的超高景气区间，生物产业、新一代信息技术、新能源汽车紧随其后，位于55以上；（3）从与过去五年的平均景气水平比较来看，新能源、生物产业、新一代信息技术高于均值，新材料、高端装备、新能源汽车等低于均值。

第五，截至9月20日，上证科创50成分指数较上个月最后一个交易日下跌8.1%，跌幅大于同期万得全A指数的1.7%；在经历了6-7月跑输全A、8月跑赢全A后，9月前两旬成长类资产再次下跌。9月EPMI的显著回升显示基本面是走向积极的；而成长类资产跑输可能主要与同期全球流动性的扰动有关。截至9月19日，9月10年美债收益率平均水平为4.3%，较7月的3.9%和8月的4.2%继续上升；美元指数均值为104.8，亦较7月的101.4、103.1继续走高。不过比较分母分子两个方面，美债收益率和美元的上升不具备可持续性，而经济指标的改善在三四季度较大概率是连续的，积极因素的不断累加应会逐步带来预期的修正。

正文

9月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）54，环比上行5.9个点，时隔2个月重回景气扩张区间。这一改善包含9月作为工业旺季的季节性因素；同时，环比上升幅度高于过去5年环比均值1.0个点，显示了经济动能有趋势性修复特征，前期持续出台的政策初显效果。景气度尚未恢复至同期均值水平，但差距进一步缩小，4-9月与5年季节性均值的差值分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9、-1.8、-0.8个点。中观景气面亦有扩张，7大细分新兴产业中，位于景气扩张区间的行业个数由7-8月的1个上升至9月的6个。

据中采咨询，9月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）54，较前值环比显著回升5.9个点。

环比方面，过去5年（2018-2022年）9月EPMI环比以上行为主，环比均值为上行4.9个点，本月环比上行幅度高于季节性均值1.0个点。

同比方面，9月EPMI低于过去5年同期均值0.8个点，4-8月与季节性均值的差分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9和-1.8个点，即在经历了6-8月连续3个月与季节性均值差徘徊在1.8-1.9个点之后，9月与季节性均值差明显收窄。

7大战略性新兴产业中位于景气扩张行业的个数为6个，1-2季度分别为5.7个和4.3个，4-8月分别为5个、4个、4个、1个和1个，中观景气面也自7-8月低位震荡后明显改善。

从主要细分指标看，（1）产需两端均有改善，内需改善幅度要大于外需；（2）购进价格上行3.2个点，且已是连续4个月环比上升，而销售价格小幅下降；（3）按说成本上升会挤压利润空间，但利润指标环比上行5.4个点，我们理解一则利润有滞后性；二则量的改善幅度较显著，支撑了利润；（4）贷款难度环比上行4.7个点，连续2个月环比上升，或与稳增长背景下传统部门融资需求的边际上升有关；（5）研发活动、新产品投产、就业指标环比均结束下降，表明新兴产业投资预期有所好转。

生产端，9月生产量指数环比上行8.9个点（前值为环比上行1.3个点，下同），采购量指标环比上行8.8个点（+1.6），自有库存环比上行1.4个点（+3.6）。

需求端，9月产品订货指数环比上行8.6个点（+2.5），出口订货环比上行0.9个点（+3.5）。

经营指标方面，9月应收账款环比上行2.3个点（+2.0），经营预期环比上行4.0个点（+4.5），配送指标环比下降1.9个点（+1.2）。

价格端，9月购进价格环比上行3.2个点（+3.3），销售价格环比下降0.1个点（+1.1），利润指标环比上行5.4个点（-0.8）。

9月贷款难度环比上行4.7个点（+1.3），研发活动指标环比上行1.4个点（-0.8），新产品投产环比上行4.0个点（-2.7），就业指标环比上升3.2个点（-0.9）。

EPMI的意义之一是它是每个月公布比较早的经济样本，它所呈现出的变化方向具有指向意义。实际上，高频数据显示传统制造业上中旬开工率亦有回升特征，整车物流货运流量指数前16日均值较8月回升3.2%。新兴和传统产业共同驱动下，我们判断9月制造业PMI大概率维持上行趋势，且环比改善斜率有望加大。

9月以来高频数据亮点是开工率、货运流量等生产和流通端指标；水泥沥青等数据显示基建开工有所上行；从可比市场的上旬出口看，外需可能也处于继续修复窗口；汽车批发零售情况继续好转；只有地产高频数据尚未有显性化的变化。（详见《9月经济初窥》）

细分产业维度下，新能源、生物产业、新一代信息技术景气领先。（1）从环比幅度看，新能源、新一代信息技术、新能源汽车上行幅度最显著，超过5个点；（2）从景气水平看，新能源景气领先，位于60以上的超高景气区间，生物产业、新一代信息技术、新能源汽车紧随其后，位于55以上；（3）从与过去五年的平均景气水平比较来看，新能源、生物产业、新一代信息技术高于均值，新材料、高端装备、新能源汽车等低于均值。

7大战略性新兴产业中，新能源产业景气领先，位于60以上；生物产业、新一代信息技术、新能源汽车景气位于55-60之间；新材料和节能环保景气位于50-55之间；高端装备制造景气最低，位于50以下的紧缩区间。

环比方面，7个细分行业景气环比均有不同程度改善，新能源、新一代信息技术、新能源汽车景气环比分别上行17.5、7.9和6.0个点；新材料、生物产业、节能环保、高端装备制造景气环比分别上行4.1、1.8、1.4和0.5个点。

与季节性均值（2018-2022年9月均）相比，新能源、生物产业、新一代信息技术景气分别高于季节性均值4.9、4.7和2.0个点；新能源汽车、节能环保分别低于季节性均值1.9和1.7个点；新材料、高端装备制造低于季节性均值3.1和12.7个点。

截至9月20日，上证科创50成分指数较上个月最后一个交易日下跌8.1%，跌幅大于同期万得全A指数的1.7%；在经历了6-7月跑输全A、8月跑赢全A后，9月前两旬成长类资产再次下跌。9月EPMI的显著回升显示基本面是走向积极的；而成长类资产跑输可能主要与同期全球流动性的扰动有关。截至9月19日，9月10年美债收益率平均水平为4.3%，较7月的3.9%和8月的4.2%继续上升；美元指数均值为104.8，亦较7月的101.4、103.1继续走高。不过比较分母分子两个方面，美债收益率和美元的上升不具备可持续性，而经济指标的改善在三四季度较大概率是连续的，积极因素的不断累加应会逐步带来预期的修正。

截至9月20日，上证科创50成份指数较8月最后一个交易日下跌了8.1%；同期万得全A指数下跌1.7%。此前，8月上证科创50成份指数下跌2.7%，万得全A指数下跌5.6%；7月上证科创50成份指数下跌3.6%，而万得全A指数上涨2.5%；6月上证科创50成份指数下跌4.6%，而万得全A指数上涨1.6%；5月上证科创50成份指数下跌3.1%，万得全A指数下跌3.3%。

截至9月19日，9月10年美债收益率平均水平为4.3%；2023年1-8月10年期美债收益率平均水平分别为3.5%、3.7%、3.7%、3.5%、3.6%、3.7%、3.9%和4.2%。5月中旬以来10年美债收益率呈现单边快速上行趋势，在节奏上，8月下旬出现明显回落后，9月再度走强。

8月高技术产业增加值同比2.9%，前值0.7%；8月规上工业增加值同比4.5%，前值3.7%。

风险提示：国内政策稳增长力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；在通胀压力下海外流动性收紧超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。

郭磊篇

【广发宏观郭磊】如何看7月出口

【广发宏观郭磊】宏观视角下的三个可能机会
【广发宏观郭磊】对2023年的通胀数据来说只需确认两件事情【广发宏观郭磊】怎么评价前两个月的出口【广发宏观郭磊】对政府工作报告经济发展主要目标的理解【广发宏观郭磊】PMI和BCI均指向经济景气度高开【广发宏观郭磊、贺骁束】“PPI定买卖”：2006-2022年复盘
【广发宏观郭磊】1月通胀数据的中观细节【广发宏观郭磊】年初的以来的五大宏观定价线索【广发宏观郭磊】年初的PMI、BCI与同期资产反应逻辑
【广发宏观郭磊】万得全A疫情以来复合增速仍低于名义GDP
【广发宏观郭磊】本轮出口下行和历史上几轮周期的区别【广发宏观郭磊】待确认的PPI底【广发宏观郭磊】制造业投资的三因素框架【广发宏观郭磊】12月PMI的四个特征

吴棋滢篇

贺骁束篇

【广发宏观贺骁束】第一批城市居民生活半径开始恢复

钟林楠篇

【广发宏观钟林楠】如何看降准【广发宏观钟林楠】8月金融数据对资产定价环境的两个意义【广发宏观钟林楠】如何看近期流动性的变化
【广发宏观钟林楠】5年期LPR利率为何没有调整

【广发宏观钟林楠】如何看待6月LPR报价的变化

【广发宏观钟林楠、吴棋滢】地方政府债务九问【广发宏观钟林楠】信贷强势开局
【广发宏观钟林楠】年初以来流动性环境的三个变化

王丹篇

陈嘉荔篇

【广发宏观】美国非农、PMI数据及其对宏观面的影响

【广发宏观】美国核心通胀继续小幅回落

文永恒篇

陈礼清篇

法律声明：

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。